曾几何时，“负利率”如同幽灵般在全球金融市场徘徊——欧洲、日本等发达经济体央行将政策利率推至零下，投资者持有国债反而需向政府付费。然而，这一颠覆传统金融逻辑的“奇观”正加速落幕。美联储激进加息率先打破坚冰，欧洲央行紧随其后终结长达八年的负利率实践，日本央行也逐步释放转向信号。一个时代的终结，正强力推动全球债券市场进行一场深度的重新定价。
终结引擎：通胀飙升与政策大转向
负利率政策本质是央行对抗通缩与经济低迷的“非常规武器”。但其退出绝非偶然，两大核心引擎驱动时代转变：
1.通胀“猛虎”出笼：后疫情时代供应链受阻、地缘冲突推高大宗商品价格、部分经济体需求过热等多重因素共振，引发全球数十年来罕见的高通胀浪潮。欧美通胀一度飙升至8%以上，远超央行目标。负利率在此环境下已失去存在根基。
2.全球央行激进紧缩：为驯服通胀，以美联储为首的主要央行启动数十年来最迅猛的加息周期。美联储利率从近零水平一路飙升至5.25%-5.50%，欧洲央行也坚决退出负利率并持续加息。日本虽维持宽松基调，但收益率曲线控制政策的松动（如放宽10年期国债收益率波动区间）已显露转向迹象，市场普遍预期其最终也将告别负利率。
市场剧震：收益率飙升与资本迁徙
负利率终结直接引发全球债券市场价值重估风暴，核心冲击显现：
1.债券收益率全线上扬：随着无风险利率（国债收益率）基准抬升，各类债券收益率被迫“水涨船高”。标志性的10年期美债收益率已从2020年低点0.5%附近升至目前4%左右；即使是曾深陷负值的德国10年期国债收益率，也已重回2%以上正区间。
2.价格下跌与波动加剧：债券价格与收益率反向变动。收益率飙升意味着存量债券价格普遍下跌，投资者账面损失显著。同时，政策预期快速切换导致市场波动性（如MOVE指数）大幅攀升，交易难度陡增。

3.资本流向逆转：负利率时代，资金为寻求正收益大量涌入美国等高息市场。随着欧日利率回升缩小利差，部分资本开始回流本土或寻找新兴市场机会，全球资本流动格局面临重塑。

未来之路：重构中的挑战与机遇
全球债券市场重新定价远未结束，三大关键趋势将主导未来路径：
1.利率中枢上移？：市场普遍预期主要央行政策利率将长期高于疫情前水平。但具体高度取决于通胀回落程度与经济韧性。美联储点阵图暗示长期利率预期已上调。
2.“期限溢价”回归：负利率及量化宽松曾长期压制长期债券的期限溢价（投资者持有长债要求的额外补偿）。随着政策正常化及不确定性增加，这一溢价可能系统性回升，推高长债收益率。
3.分化与结构性机会：各国经济周期、通胀压力、财政状况差异将加剧债券市场分化。高信用等级主权债、通胀保值债券（TIPS）、部分新兴市场优质债券及特定行业公司债可能呈现结构性机会。投资者需更精细化的信用分析能力。
全球央行告别负利率政策，标志着非常规货币政策时代的重大转折。这场由利率正常化驱动的债券市场重新定价，不仅深刻影响固定收益投资者的资产组合表现，更将重塑全球资产配置逻辑，波及股票、外汇乃至实体经济融资成本。理解并适应这一“重新定价”新常态，将是未来数年全球投资者面临的核心课题。债券市场正回归传统定价逻辑，但其路径仍充满未知挑战，唯一确定的是，低利率舒适区已成过去时。